次贷是次级按揭贷款,
是给信用状况较差,
没有收入证明和还款能力证明,其他负债较重的个人的住房按揭贷款。
相比于给信用好的人放出的最优利率按揭贷款,次级按揭贷款的利率更高,这个可以理解吧?
你还钱的可能性不太高,那我借钱给你利息就要高一些咯。
风险大,收益也大嘛。放出这些贷款的机构呢,为了资金尽早回笼,
于是就把这些贷款打包,发行债券,类似地,次贷的债券利率当然也肯定比优贷的债券利率要高咯。这样呢,这些债券就得到了很多投资机构,包括投资银行,对冲基金,
还有其他基金的青睐,因为回报高嘛。 但是这个回报高有一个很大的前提,
就是美国房价不断上涨。怎么说呢?房价不断上涨,楼市大热,
虽然这些次级按揭贷款违约率是比较高的(这个也容易理解吧
,因为那些人信用状况本来就差,收入证明也没有,其他负债也重,还不起房贷也是容易发生的事情),但放贷的机构即使收不回贷款,
它也可以把抵押的房子收回来,再卖出去不就也赚了嘛,因为楼市大热,房价不断涨嘛。
好了,危机如何发生呢?就是06年开始,美国楼市开始掉头,房价开始跌,
购房者难以将房屋出售或通过抵押获得融资。那即便放贷的机构钱收不回来,把抵押的房子收了,再卖出去(难说卖不卖得出去,因为房地产市场萎缩,有价也没市)也肯定弥补不了这个放贷出去的损失了。那么,由此发行的债券,也是不值钱了,因为和它关联着的贷款收不回来。之前买了这些债券的机构,不就跟着亏了吗?很多投资银行,对冲基金都买了这些债券或者是由这些债券组成的投资组合,所以就亏了很多。
举例,
一系列事件包括: ——2007年2月13日美国新世纪金融公司(New Century Finance)发出2006年第四季度盈利预警 ——汇丰控股为在美次级房贷业务增加18亿美元坏账拨备 ——面对来自华尔街174亿美元逼债,作为美国第二大次级抵押贷款公司——新世纪金融(New Century Financial Corp)在4月2日宣布申请破产保护、裁减54%的员工 ——8月2日,德国工业银行宣布盈利预警,后来更估计出现了82亿欧元的亏损(这个数字真的是巨额),因为旗下的一个规模为127亿欧元为“莱茵兰基金”(Rhineland Funding)以及银行本身少量的参与了美国房地产次级抵押贷款市场业务而遭到巨大损失。德国央行召集全国银行同业商讨拯救德国工业银行的篮子计划。 ——美国第十大抵押贷款机构——美国住房抵押贷款投资公司8月6日正式向法院申请破产保护,成为继新世纪金融公司之后美国又一家申请破产的大型抵押贷款机构。 ——8月8日,美国第五大投行贝尔斯登宣布旗下两支基金倒闭,原因同样是由于次贷风暴 ——8月9日,法国第一大银行巴黎银行宣布冻结旗下三支基金,同样是因为投资了美国次贷债券而蒙受巨大损失。此举导致欧洲股市重挫。 ——8月13日,日本第二大银行瑞穗银行的母公司瑞穗集团宣布与美国次贷相关损失为6亿日元。日、韩银行已因美国次级房贷风暴产生损失。据瑞银证券日本公司的估计,日本九大银行持有美国次级房贷担保证券已超过一万亿日元。此外,包括Woori在内的五家韩国银行总计投资5.65亿美元的担保债权凭证(CDO)。投资者担心美国次贷问题会对全球金融市场带来强大冲击。不过日本分析师深信日本各银行投资的担保债权凭证绝大多数为最高信用评等,次贷危机影响有限。 ——其后花期集团也宣布,7月份有次贷引起的损失达7亿美元,不过对于一个年盈利200亿美元的金融集团,这个也只是小数目。 但次贷风暴引起的危机,已经严重影响各国资金流动性。简单的说,在当前次贷问题前景不明的情况下,各银行自然收紧信贷,避免放贷,这就导致银行间短期同业拆解利率大涨,换句话说,大家都不想把钱放出去,因为也搞不清楚其他银行因为次贷的损失会多大,财务状况如何,所以就把同业拆解利率调高了。那反过来,同业拆借利率很高,导致资金筹集的成本大增,所以连银行自己都不愿意从其他银行借钱。所以资金的流动性就大大降低,这个是有很大风险的,对本国各行各业发展所需要的资金筹集都有很大影响。美联储,欧洲央行,日本央行等看到目前流动性突然紧缩,所以就向市场紧急注入巨额资金。各国央行在数日内向市场注入超过三千亿美元,方式就是,宣布向各大银行提供比市场上同业拆借利率要低的无限额拆借,这样就可以把同业拆借利率压下来。但这样的举措,又会进一步地向金融市场表明次贷危机的严重性。例如美联储和欧洲央行向市场注入巨资保持流动性,是自9·11恐怖袭击来的首次。 危机是否进一步扩大,就要看各国各银行到底关于次贷的损失有多大了。 总体上看,次贷对于中国的影响甚少,因为中国的资本市场几乎是对外隔绝的。中国五大银行投资美国次贷的数目甚少,目前估计他们总共的损失大概才50亿人民币,所以理论上对中国的影响甚微。但仍然要注意的是,如果次贷在全世界范围内产生巨大影响,即便中国自身的直接损失很少,但外部环境导致美元的币值,流动性波动极大,对国内的影响也
Friday, February 29, 2008
Sitting here just watching you sleep
Wish I could slip inside and be
In some Technicolor dream
But the air's too thick for one of us to breathe
I'm not fool enough to think
You couldn't live life without me
I didn't come this far to throw the towel in
I didn't fight this hard to walk away
If I ain't smart enough to say I'm sorry
It's just because the words got in the way
I remember how it used to be
I was you and you were me
We were more than just the same
Now these shoes don't fit, my skin's too tight
When you want a kiss,
I take a biteLet your heart call up the cops, read me my rights
Last night I drak enough to drown
Raise a toast to your good looks and to my health
Look, we both know how much I've let you down
Janie don't you take your love to town
Janie don't you take your love to town
Janie don't you take your love to town
If I've got to beg,
I'll beg, just don't walk away
Janie don't you take your love to town
You deserve a shooter,
a saint
Someone to give it to you straight
To find the soul throught flesh and bone
My life's a treasure, full of sunny weather
But it's left me feeling cold
Now all you want to do is take me home
I hated you, the night you said you loved meI
hated you, 'cause I couldn't love myself
I'm begging you now, baby please just hold me
I got one foot in, one foot off the ground
Janie don't you take your love to town
Janie don't you take your love to town
If I've got to beg,
I'll beg, just don't walk away
Janie don't you take your love to town
Sitting here while you're fast asleepIn the bathroom by the sink
Trying to write the right words down
I turn out the lights, close my eyes
There ain't no prayers or kiss goodnight
What I'll forget to say tomorrow,
I'll say now
Janie don't you take your love to town
Janie don't you take your love to townJanie don't you take your love to townIf
I've got to beg,
I'll beg, just don't walk away
Janie don't you take your love to town
我是常常单相思的,但从没有喜欢过珍妮。
可为什么会喜欢这首歌呢
是因为jon bon jovi 唱得太好了
极具感染力。所以就喜欢了很多年
Wish I could slip inside and be
In some Technicolor dream
But the air's too thick for one of us to breathe
I'm not fool enough to think
You couldn't live life without me
I didn't come this far to throw the towel in
I didn't fight this hard to walk away
If I ain't smart enough to say I'm sorry
It's just because the words got in the way
I remember how it used to be
I was you and you were me
We were more than just the same
Now these shoes don't fit, my skin's too tight
When you want a kiss,
I take a biteLet your heart call up the cops, read me my rights
Last night I drak enough to drown
Raise a toast to your good looks and to my health
Look, we both know how much I've let you down
Janie don't you take your love to town
Janie don't you take your love to town
Janie don't you take your love to town
If I've got to beg,
I'll beg, just don't walk away
Janie don't you take your love to town
You deserve a shooter,
a saint
Someone to give it to you straight
To find the soul throught flesh and bone
My life's a treasure, full of sunny weather
But it's left me feeling cold
Now all you want to do is take me home
I hated you, the night you said you loved meI
hated you, 'cause I couldn't love myself
I'm begging you now, baby please just hold me
I got one foot in, one foot off the ground
Janie don't you take your love to town
Janie don't you take your love to town
If I've got to beg,
I'll beg, just don't walk away
Janie don't you take your love to town
Sitting here while you're fast asleepIn the bathroom by the sink
Trying to write the right words down
I turn out the lights, close my eyes
There ain't no prayers or kiss goodnight
What I'll forget to say tomorrow,
I'll say now
Janie don't you take your love to town
Janie don't you take your love to townJanie don't you take your love to townIf
I've got to beg,
I'll beg, just don't walk away
Janie don't you take your love to town
我是常常单相思的,但从没有喜欢过珍妮。
可为什么会喜欢这首歌呢
是因为jon bon jovi 唱得太好了
极具感染力。所以就喜欢了很多年
Saturday, May 26, 2007
对冲基金怎样成为了战争机器
自从1997─98年的东南亚金融危机以来,
对冲基金这个概念被严重地误解了。
对金融不熟悉的人们,
往往把对冲基金全部归入麻烦制造者的行业,
并认为对冲基金经理人都是一些谋求高风险、高收益的敢死队员
,他们通过摧毁一个国家的金融秩序来谋求自己的私利
。事实上,这是在用不到1%的对冲基金来概括整个对冲界。
对冲(Hedge),传统的译法是“套期保值”,
有时候也译为“避险”,即通过同时交易几种相关的金融资产,
来降低整个投资组合的风险(同时当然也降低收益)。
比较简单的例子是:买进一只股票,同时卖空它的看涨期权;
卖空一个基金,同时买进这个基金的所有组成股票;
买进一个行业的股票,同时买进另一个与该行业有比较强的负相关性的行业的股票
──例如买进珠宝行业股票,同时卖空军火行业股票,历史数据证明,当珠宝行业盈利丰富的时候,往往是和平时期,军火行业无利可图,反之亦然。
对冲作为一种消弭风险的手段,涉及到非常复杂的数学知识,
尤其是涉及到金融衍生工具(包括期货,期权,互换和上限协议等)的对冲,
本身就是一门非常深奥的科学。在每一家大型金融机构,都会有一群精通数学、
物理和计算机编程的高级研究人员专门研究此类问题,寻找控制风险的最佳途径,
并确定应该把风险控制到什么地步──金融机构是不
可能完全不承担风险的,更高的风险往往意味着更高的收益。
当然,以上说的只是非常粗略的情况,具体问题必须具体分析。
有人可能会问:为什么金融机构要进行对冲呢?
假如它们需要减少自己承担的风险,
何不把高风险的资产直接卖掉,换成低风险的资产,或者干脆换成现金?
有的时候,基金经理要使用一系列金融衍生工具,
把自己手头的投资组合完全保护起来,
即把它的风险暴露降低到0(理论上讲,在这种情况下,基金的未来收益是完全确定的,即肯定会赚到一个无风险的收益率)。
问题在于,为什么这个基金经理不干脆把投资组合全部换成没有风险的美国国债或风险很低的短期存款,反而要采取一堆复杂的手段对这个投资组合予以“保护”?
答案很简单:因为在金融市场中存在交易成本,买卖股票、债券和其他金融资产都是需要支付佣金的,而且耗费的时间往往很长。假设一个基金经理拥有价值100亿美元的股票组合,他想把这些高风险的股票都换成低风险的美国国债,那么至少要完成以下几个步骤:首先,向交易员下达卖出的指令,让交易员在一定的时间内,以尽可能优厚的价格卖出这些股票;其次,由交易员向证券经纪人提出交易请求,一般来说,只有美林证券、所罗门美邦、摩根士丹利等综合性投资银行才能处理这样大的交易请求,而且往往还需要不只一个投资银行来完成这项艰巨的任务;第三,投资银行的证券经纪人接到卖出的交易请求之后,要立即在证券市场上寻找买家(即交易对手),这个买家可能是一家或几家大型金融机构,也可能是许多小的投资者,总之一定要在规定的卖出价位之内,尽快撮合交易。最后,证券经纪人完成了一切撮合交易,基金需要卖出的一切股票都已经有人买入,这时就可以向自己的客户──基金经理和交易员汇报任务圆满完成了。
以上的一系列流程听起来都极端复杂,不是吗?现实比我说的更加复杂,因为基金在进行大规模的买进或卖出的时候,一定要异常谨慎,否则可能导致两个恶劣后果:第一,如果太急躁,在短时间内卖出的太多,可能会造成市场急剧下滑,自己蒙受损失(买入也一样,可能造成市场急剧攀升);第二,如果在交易过程中走漏了风声,就等于泄漏了自己的交易策略,让竞争对手占据先机。就像军事统帅在战争中的兵力部署,如果你调动兵力的整个过程都被对方看的清清楚楚,你还能有多大胜算呢?
所以,基金经理人在绝大多数情况下都选择对冲的手段来保护自己的投资组合,而不是简单地卖出投资组合。建立一个对冲策略,你只需要买卖一系列金融衍生工具,而不是金融资产本身,这就避免了大部分交易成本,并且具有高度的灵活性──只要你把手头的金融衍生工具组合稍微变换一下,就可以得到截然不同的对冲策略。你可以选择把100%的风险都对冲掉,也可以选择只对冲10%甚至1%的风险,这一切都取决于你对未来市场的预测和你的风险承受能力。如果你觉得自己可以承担很高的风险,而且对自己的能力有充分的自信,完全不做对冲也是可以的。事实上,许多伟大的投资者都没有使用过对冲,尤其是长期投资者,例如格雷厄姆和沃伦•巴菲特,前者只是偶尔使用对冲策略,后者几乎从来没有做过对冲。
然而,世界上既然存在能够减少风险的策略,
自然也就存在可以扩大风险的策略,这两者是相反相成的。
例如,如果你想减少自己面临的风险,可以同时买进珠宝行业和军火行业的股票,这样无论战争还是和平,这两个部门总会有一个表现良好,另一个表现糟糕,
你可以得到比较稳定的收益;
但是,假如你坚定地认为未来将发生战争,
决定倾尽全力赌上一把呢?
你可以在买进军火股票的同时,卖空珠宝股票。
这样,一旦未来真的发生战争,在军火股票上涨的同时,珠宝股票将下跌,你会在多头头寸和空头头寸上各赚一笔,收益将是惊人的。
但是,以上的策略也伴随着更大的风险──
假设你赌博失败,未来没有发生战争,
军火股票下跌,同时珠宝股票却上涨,
那么你面临的将是双重损失。所以,采用以上策略的投资者,
往往被视为投机者甚至赌徒,而索罗斯就属于这样的投资者之列。
在狙击英镑的战斗中,索罗斯就曾经通过以上的“反向对冲”,
扩大自己面临的风险,例如借进英镑、买进美元和马克,
同时买进英国股票等等,这些策略在英镑贬值的情况下将取得惊人的收益,
但如果英镑不贬值,索罗斯有可能输的精光。
不过,大部分对冲基金经理人都非常聪明,而且消息灵通,
一旦风声不对,就会立即认输走人,绝不会等到完全失败的那一天。
就好像一个在战场上投入了全部兵力的指挥官,
当他发现自己有全盘崩溃的危险的时候,
肯定会牺牲一部分兵力换取其他兵力的顺利撤退,
这样他的损失是有限的。索罗斯在俄罗斯债务危机中曾经损失惨重
,量子基金在1990年代后期的巨额盈利几乎输的一文不剩;
就是在这种情况下,索罗斯仍然通过紧急的止损措施,保护了一部分本金的安全。
在赌博失败的情况下,究竟能够成功挽回多少本金,
是对基金风险管理措施的一个重大考验,
也是对交易员心理素质的考验。
在1992年的英镑战役中,
索罗斯和他的分析师们肯定早已设计了一系列复杂的风险控制策略,
以便在狙击英镑失败的情况下能够全身而退。
不过,这些策略最后都没有派上用场,因为索罗斯赌赢了。
对冲是交易成本最优和金融风险最小这两种预期
相互博弈达到均衡的一种结果
自从1997─98年的东南亚金融危机以来,
对冲基金这个概念被严重地误解了。
对金融不熟悉的人们,
往往把对冲基金全部归入麻烦制造者的行业,
并认为对冲基金经理人都是一些谋求高风险、高收益的敢死队员
,他们通过摧毁一个国家的金融秩序来谋求自己的私利
。事实上,这是在用不到1%的对冲基金来概括整个对冲界。
对冲(Hedge),传统的译法是“套期保值”,
有时候也译为“避险”,即通过同时交易几种相关的金融资产,
来降低整个投资组合的风险(同时当然也降低收益)。
比较简单的例子是:买进一只股票,同时卖空它的看涨期权;
卖空一个基金,同时买进这个基金的所有组成股票;
买进一个行业的股票,同时买进另一个与该行业有比较强的负相关性的行业的股票
──例如买进珠宝行业股票,同时卖空军火行业股票,历史数据证明,当珠宝行业盈利丰富的时候,往往是和平时期,军火行业无利可图,反之亦然。
对冲作为一种消弭风险的手段,涉及到非常复杂的数学知识,
尤其是涉及到金融衍生工具(包括期货,期权,互换和上限协议等)的对冲,
本身就是一门非常深奥的科学。在每一家大型金融机构,都会有一群精通数学、
物理和计算机编程的高级研究人员专门研究此类问题,寻找控制风险的最佳途径,
并确定应该把风险控制到什么地步──金融机构是不
可能完全不承担风险的,更高的风险往往意味着更高的收益。
当然,以上说的只是非常粗略的情况,具体问题必须具体分析。
有人可能会问:为什么金融机构要进行对冲呢?
假如它们需要减少自己承担的风险,
何不把高风险的资产直接卖掉,换成低风险的资产,或者干脆换成现金?
有的时候,基金经理要使用一系列金融衍生工具,
把自己手头的投资组合完全保护起来,
即把它的风险暴露降低到0(理论上讲,在这种情况下,基金的未来收益是完全确定的,即肯定会赚到一个无风险的收益率)。
问题在于,为什么这个基金经理不干脆把投资组合全部换成没有风险的美国国债或风险很低的短期存款,反而要采取一堆复杂的手段对这个投资组合予以“保护”?
答案很简单:因为在金融市场中存在交易成本,买卖股票、债券和其他金融资产都是需要支付佣金的,而且耗费的时间往往很长。假设一个基金经理拥有价值100亿美元的股票组合,他想把这些高风险的股票都换成低风险的美国国债,那么至少要完成以下几个步骤:首先,向交易员下达卖出的指令,让交易员在一定的时间内,以尽可能优厚的价格卖出这些股票;其次,由交易员向证券经纪人提出交易请求,一般来说,只有美林证券、所罗门美邦、摩根士丹利等综合性投资银行才能处理这样大的交易请求,而且往往还需要不只一个投资银行来完成这项艰巨的任务;第三,投资银行的证券经纪人接到卖出的交易请求之后,要立即在证券市场上寻找买家(即交易对手),这个买家可能是一家或几家大型金融机构,也可能是许多小的投资者,总之一定要在规定的卖出价位之内,尽快撮合交易。最后,证券经纪人完成了一切撮合交易,基金需要卖出的一切股票都已经有人买入,这时就可以向自己的客户──基金经理和交易员汇报任务圆满完成了。
以上的一系列流程听起来都极端复杂,不是吗?现实比我说的更加复杂,因为基金在进行大规模的买进或卖出的时候,一定要异常谨慎,否则可能导致两个恶劣后果:第一,如果太急躁,在短时间内卖出的太多,可能会造成市场急剧下滑,自己蒙受损失(买入也一样,可能造成市场急剧攀升);第二,如果在交易过程中走漏了风声,就等于泄漏了自己的交易策略,让竞争对手占据先机。就像军事统帅在战争中的兵力部署,如果你调动兵力的整个过程都被对方看的清清楚楚,你还能有多大胜算呢?
所以,基金经理人在绝大多数情况下都选择对冲的手段来保护自己的投资组合,而不是简单地卖出投资组合。建立一个对冲策略,你只需要买卖一系列金融衍生工具,而不是金融资产本身,这就避免了大部分交易成本,并且具有高度的灵活性──只要你把手头的金融衍生工具组合稍微变换一下,就可以得到截然不同的对冲策略。你可以选择把100%的风险都对冲掉,也可以选择只对冲10%甚至1%的风险,这一切都取决于你对未来市场的预测和你的风险承受能力。如果你觉得自己可以承担很高的风险,而且对自己的能力有充分的自信,完全不做对冲也是可以的。事实上,许多伟大的投资者都没有使用过对冲,尤其是长期投资者,例如格雷厄姆和沃伦•巴菲特,前者只是偶尔使用对冲策略,后者几乎从来没有做过对冲。
然而,世界上既然存在能够减少风险的策略,
自然也就存在可以扩大风险的策略,这两者是相反相成的。
例如,如果你想减少自己面临的风险,可以同时买进珠宝行业和军火行业的股票,这样无论战争还是和平,这两个部门总会有一个表现良好,另一个表现糟糕,
你可以得到比较稳定的收益;
但是,假如你坚定地认为未来将发生战争,
决定倾尽全力赌上一把呢?
你可以在买进军火股票的同时,卖空珠宝股票。
这样,一旦未来真的发生战争,在军火股票上涨的同时,珠宝股票将下跌,你会在多头头寸和空头头寸上各赚一笔,收益将是惊人的。
但是,以上的策略也伴随着更大的风险──
假设你赌博失败,未来没有发生战争,
军火股票下跌,同时珠宝股票却上涨,
那么你面临的将是双重损失。所以,采用以上策略的投资者,
往往被视为投机者甚至赌徒,而索罗斯就属于这样的投资者之列。
在狙击英镑的战斗中,索罗斯就曾经通过以上的“反向对冲”,
扩大自己面临的风险,例如借进英镑、买进美元和马克,
同时买进英国股票等等,这些策略在英镑贬值的情况下将取得惊人的收益,
但如果英镑不贬值,索罗斯有可能输的精光。
不过,大部分对冲基金经理人都非常聪明,而且消息灵通,
一旦风声不对,就会立即认输走人,绝不会等到完全失败的那一天。
就好像一个在战场上投入了全部兵力的指挥官,
当他发现自己有全盘崩溃的危险的时候,
肯定会牺牲一部分兵力换取其他兵力的顺利撤退,
这样他的损失是有限的。索罗斯在俄罗斯债务危机中曾经损失惨重
,量子基金在1990年代后期的巨额盈利几乎输的一文不剩;
就是在这种情况下,索罗斯仍然通过紧急的止损措施,保护了一部分本金的安全。
在赌博失败的情况下,究竟能够成功挽回多少本金,
是对基金风险管理措施的一个重大考验,
也是对交易员心理素质的考验。
在1992年的英镑战役中,
索罗斯和他的分析师们肯定早已设计了一系列复杂的风险控制策略,
以便在狙击英镑失败的情况下能够全身而退。
不过,这些策略最后都没有派上用场,因为索罗斯赌赢了。
对冲是交易成本最优和金融风险最小这两种预期
相互博弈达到均衡的一种结果
Wednesday, May 23, 2007
1963年的美国运通,情况看起来确实很糟糕,
其拥有的一家菜油仓库,储存了大量联合菜油加工公司的产品,
并为后者开立了可以到银行贴现的收据,
但是不曾想这些油都是掺了大量海水的冒牌货,
这家公司的老板卷钱而逃,债主们找到美国运通门上,
股价也从“菜油丑闻”前的60美元跌至1964年初的35美元。
对于美国运通,当时的华尔街几乎异口同声地建议卖出。
但是,股神巴菲特却以合伙公司25%的资产,
大手笔投资了美国运通,这一举动似乎与他的师承门派并不相符。
按照巴菲特的老师、华尔街教父格雷厄姆的观点,
美国运通即使跌到35美元仍然不值得投资,因为其市值仍然远远高于账面价值
。典型的格雷厄姆式投资是这样的——购买价格相当于真实价值的三分之二甚至更低的股票
,这样的股票购买数十只,以实现投资组合正的总收益。
不过在巴菲特眼中,美国运通的价值在于无形资产——庞大的客户基础、世界上最好的信用卡(VISA卡和万事达卡崛起之前),或者说,他看中的是一家陷入短期负面因素困境的成长性企业,而其不可取代的行业地位,以及由此产生的稳定持续增长的收益,并不会有所改变,更重要的是此时可以用非常便宜的价格购买到股份。
其拥有的一家菜油仓库,储存了大量联合菜油加工公司的产品,
并为后者开立了可以到银行贴现的收据,
但是不曾想这些油都是掺了大量海水的冒牌货,
这家公司的老板卷钱而逃,债主们找到美国运通门上,
股价也从“菜油丑闻”前的60美元跌至1964年初的35美元。
对于美国运通,当时的华尔街几乎异口同声地建议卖出。
但是,股神巴菲特却以合伙公司25%的资产,
大手笔投资了美国运通,这一举动似乎与他的师承门派并不相符。
按照巴菲特的老师、华尔街教父格雷厄姆的观点,
美国运通即使跌到35美元仍然不值得投资,因为其市值仍然远远高于账面价值
。典型的格雷厄姆式投资是这样的——购买价格相当于真实价值的三分之二甚至更低的股票
,这样的股票购买数十只,以实现投资组合正的总收益。
不过在巴菲特眼中,美国运通的价值在于无形资产——庞大的客户基础、世界上最好的信用卡(VISA卡和万事达卡崛起之前),或者说,他看中的是一家陷入短期负面因素困境的成长性企业,而其不可取代的行业地位,以及由此产生的稳定持续增长的收益,并不会有所改变,更重要的是此时可以用非常便宜的价格购买到股份。
马太效应
《新约·马太福音》中有这样一个故事,
一个国王远行前,交给三个仆人每人一锭银子,
吩咐他们:“你们去做生意,等我回来时,再来见我。”
国王回来时,第一个仆人说:“主人,你交给我的一锭银子,我已赚了10锭。”
于是国王奖励了他10座城邑。
第二个仆人报告说:“主人,你给我的一锭银子,我已赚了5锭。”
于是国王便奖励了他5座城邑。
第三个仆人报告说:“主人,你给我的一锭银子,我一直包在手巾里存着,我怕丢失,一直没有拿出来。”
于是,国王命令将第三个仆人的那锭银子赏给第一个仆人,
并且说:“凡是少的,就连他所有的,也要夺过来。
凡是多的,还要给他,叫他多多益善。”
("For unto every one that hath shall be given,
and he shall have abundance:
but from him that hath not shall be taken away even that which he hath."
- Matthew XXV:29, KJV)。
这就是马太效应(Matthew effect),
它反映了当今社会中存在的一个普遍现象,即赢家通吃。
“马太效应”在社会中广泛存在,以〖经济领域〗为例,
国际上关于地区之间发展趋势主要存在着两种不同的观点:
一种是新古典增长理论的“趋同假说”。
该假说认为,由于资本的报酬递减规律,
当发达地区出现资本报酬递减时,资本就会流向还未出现报酬递减的欠发达地区,
其结果是发达地区的增长速度减慢,而欠发达地区的增速加快,
最终导致两类地区发达程度的趋同。
另一种观点是,当同时考虑到制度、人力资源等因素时,
往往会出现另外一种结果,即发达地区与欠发达地区之间呈现“发展趋异”的“马太效应”。
又如,人才危机将是一个世界现象,人才占有上的“马太效应”将更加显现:
占有人才越多的地方,对人才越有吸引力;
反过来,被认可的人才越稀缺。
此外,在〖科学、学术〗研究中也存在“马太效应”,
研究成果越多的人往往越有名,越有名的人成果越多,最后就产生了学术权威。
类似的“马太效应”不仅存在于经济领域,而且普遍存在于当今世界的各个领域。
就文学话语而言,上世纪90年代以来充斥视听的几乎都是西方尤其是美国文化批评的术语。
这些术语本身所蕴涵的矛盾与偏见姑且不论,
单就它们的出现频率和显在影响而言,也早已令人瞠目再四了。
从某种意义上说,80年代的“反传统”和90年代的“解构”风已然使相当一部分人相信这世界再无客观标准可言矣。
“马太效应”,即强者恒强,弱者恒弱;
基督教《圣经》语云:“凡是有的还要加给他。”
由此衍生出“马太效应”的说法。
《新约·马太福音》中有这样一个故事,
一个国王远行前,交给三个仆人每人一锭银子,
吩咐他们:“你们去做生意,等我回来时,再来见我。”
国王回来时,第一个仆人说:“主人,你交给我的一锭银子,我已赚了10锭。”
于是国王奖励了他10座城邑。
第二个仆人报告说:“主人,你给我的一锭银子,我已赚了5锭。”
于是国王便奖励了他5座城邑。
第三个仆人报告说:“主人,你给我的一锭银子,我一直包在手巾里存着,我怕丢失,一直没有拿出来。”
于是,国王命令将第三个仆人的那锭银子赏给第一个仆人,
并且说:“凡是少的,就连他所有的,也要夺过来。
凡是多的,还要给他,叫他多多益善。”
("For unto every one that hath shall be given,
and he shall have abundance:
but from him that hath not shall be taken away even that which he hath."
- Matthew XXV:29, KJV)。
这就是马太效应(Matthew effect),
它反映了当今社会中存在的一个普遍现象,即赢家通吃。
“马太效应”在社会中广泛存在,以〖经济领域〗为例,
国际上关于地区之间发展趋势主要存在着两种不同的观点:
一种是新古典增长理论的“趋同假说”。
该假说认为,由于资本的报酬递减规律,
当发达地区出现资本报酬递减时,资本就会流向还未出现报酬递减的欠发达地区,
其结果是发达地区的增长速度减慢,而欠发达地区的增速加快,
最终导致两类地区发达程度的趋同。
另一种观点是,当同时考虑到制度、人力资源等因素时,
往往会出现另外一种结果,即发达地区与欠发达地区之间呈现“发展趋异”的“马太效应”。
又如,人才危机将是一个世界现象,人才占有上的“马太效应”将更加显现:
占有人才越多的地方,对人才越有吸引力;
反过来,被认可的人才越稀缺。
此外,在〖科学、学术〗研究中也存在“马太效应”,
研究成果越多的人往往越有名,越有名的人成果越多,最后就产生了学术权威。
类似的“马太效应”不仅存在于经济领域,而且普遍存在于当今世界的各个领域。
就文学话语而言,上世纪90年代以来充斥视听的几乎都是西方尤其是美国文化批评的术语。
这些术语本身所蕴涵的矛盾与偏见姑且不论,
单就它们的出现频率和显在影响而言,也早已令人瞠目再四了。
从某种意义上说,80年代的“反传统”和90年代的“解构”风已然使相当一部分人相信这世界再无客观标准可言矣。
“马太效应”,即强者恒强,弱者恒弱;
基督教《圣经》语云:“凡是有的还要加给他。”
由此衍生出“马太效应”的说法。
Sunday, May 20, 2007
简单地说,怠速即是发动机“出工不出力”。 怠速的现象呢,即是车在原地不动,发动机却在“突突”地转着——白白地烧油,的确是浪费!这时,汽油燃烧产生的机械功都用在内部零部的摩擦上而消耗掉了。了解到这一点,于是有些骑手随意地把怠速调整到了发动机所能忍受的最低点。这样的确是不处了油。当然也有些顾客告诉我,他喜欢车在低怠速时一颤一颤的感觉。然而,这样做,事实上是极端有害的!因为一般的摩托车的机油泵是由发动机的曲轴直接驱动的,这样做就直接造成油泵转速过低,从而导致机油压力不足,特别是对于骑式车,它们的凸轮轴和轴承之间是需要一定大小的油压,才能形成一定厚度的油膜来保证润滑的。于是就有些只跑了几千公里的车,机头有异响,打开一看,凸轮轴已是伤痕累累了。 怠速太低不好,高一些呢? 有经验的骑手知道,在较冷的清晨用车是要暖机的,天越冷,所要的时间越长。于是为了快一点,急性的人就使劲地拉油门,或暂时调高怠速。这样的确快了许多,但这时,由于汽缸体太冷而附着在汽缸壁上面的一些汽油液滴稀释了汽缸壁上的机油,使活塞与缸壁间形成的油膜变薄,同时,过高的转速又加剧了摩擦。同时要说明的一点是,怠速时的供油是很浓的,汽油的雾化很差,也促使了较大液滴的形成。长此以往,烧机油只是时间的问题。高了不好,低了不好,怠速的调整也是有一定的学问的,爱车之举便是严格地按照厂家的使用说明书进行调节和使用。因为这些都已被证明,能使您的机车工作在最佳状态。
Friday, May 18, 2007
Wednesday, May 16, 2007
I hear the wind call your name
It calls me back home again
It sparks up the fire a flame that still burns
Oh it's to you I'll always return
I still feel your breath on my skin
I hear your voice deep within
The sound of my lover
afeeling so strong
It's to youI'll always belong
Now I know it's true
My every road leads to you
And in the hour of darkness darlin'
Your light gets me through
Wanna swim in your river
be warmed by your sun
Bathe in your waterscuz you are the one
I can't stand the distance
I can't dream alone
I can't wait to see you
Yes I 'm on my way home
on my way
Oh I hear the wind call your name
The sound that leads me home again
It sparks up the fire
Oh, it's to you
I will always return
作为一个音乐家他真的有广阔的胸怀。
这一点我从来都不否认。
从他的音乐中就可以感受到
It calls me back home again
It sparks up the fire a flame that still burns
Oh it's to you I'll always return
I still feel your breath on my skin
I hear your voice deep within
The sound of my lover
afeeling so strong
It's to youI'll always belong
Now I know it's true
My every road leads to you
And in the hour of darkness darlin'
Your light gets me through
Wanna swim in your river
be warmed by your sun
Bathe in your waterscuz you are the one
I can't stand the distance
I can't dream alone
I can't wait to see you
Yes I 'm on my way home
on my way
Oh I hear the wind call your name
The sound that leads me home again
It sparks up the fire
Oh, it's to you
I will always return
作为一个音乐家他真的有广阔的胸怀。
这一点我从来都不否认。
从他的音乐中就可以感受到
Tuesday, May 15, 2007
天使a
金钱游戏
白日美人
3m广告
光荣岁月
巴顿将军
白色婚礼
斯巴达300勇士
色情交易
迁徙的鸟
基督的墓穴
和不少的记录片
我一向不喜欢看什么所谓的大片,比如蜘蛛人.
但没想到在电影院里看蜘蛛人三被震的目瞪口呆.
回来头都是晕的.
到电影院的感觉和在家完全不同.
所以买了很多碟也是有些浪费.
比如中央车站我一直都没有看过.
因为总觉得没有什么吸引我的地方.
任逍遥也是一样.贾璋珂的电影太注重语言了.
人物的内心就显得太弱了.
为什么我看那么多的野种都不顺眼呢?
真要是干架又不忍心下手.
这就是我平庸的原因吗?
连一个婊子都可以有事没事拿我耍着玩.
我必须的变得坚强起来.
可能的话给他们致命一击.好在我没有把学业完全荒废.
学习在任何时候都不是最坏的选择.
我有一些很不错的老师,他们总能给我指引方向.虽然不是最理想的方向,但很明显不是最坏的.
有人总和我说一些莫名其妙的话,真你妈的逼有毛病.
我有什么义务帮你排忧解难.
在一年的300天中我都认为白种人是优秀的民族,
更强壮的身体,更高的个子,更漂亮的外貌.
尤其是女性,看看花花公子中的女郎,真让人感叹自己平常所见到的女性.
似乎人家的骨骼就明显优于我们.
如果人真的能转世投胎,下辈子我一定作白人.
想想都觉得可笑
自己被一个婊子耍着玩,
自己真的很愚蠢.
这是我必须付出的代价吗?
嗨,兄弟.好久不见你在哪里?
嘿,朋友.如果真的是你请打招呼
我最看不起郭芙蓉的自私强势
闫妮的表演水平也很糟糕.出彩的只有语言
展堂和秀才就好了很多.比较有张力.不是流于表面.
妈妈即使不是真理,但大部分时候她还是对的
她最值得我信赖.
Wednesday, May 09, 2007
Tuesday, May 01, 2007
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